水晶光電:藍玻璃ircf+單反單電olpf成就今年高增長(cháng)

  事件:公司 3月18日公布2011年年報,營(yíng)業(yè)總收入為4.31億元,同比增長(cháng)30.51%;營(yíng)業(yè)利潤1.41億元,同比增長(cháng)32.09%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.22億元,同比增長(cháng)30.23%。其中,第四季度營(yíng)收1.14億元,同比增長(cháng)13.04%,環(huán)比下降11.37%;歸屬于上市公司凈利潤2538萬(wàn)元,同比下降0.44%,環(huán)比下降30.20%。EPS=1.06元,四季度EPS=0.20元,符合我們的預期。
　　點(diǎn)評: 主要財務(wù)指標:公司4季度營(yíng)收1.14億元,符合我們預期,毛利率46.16%,較去年同期下降1.9個(gè)百分點(diǎn),較3季度下降2.4個(gè)百分點(diǎn),較我們預計的基本一致。4季度公司三項費用率19.41%,同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升8.6個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉天數131天,較去年同期增加73天,較3季度增加17天。Q4庫存周轉天數上升與LED 襯底高價(jià)庫存有關(guān)(公司已于年報中計提了存貨跌價(jià)損失)。
　　2011年IRCF 是增長(cháng)主力:公司作為全球最大的紅外截止濾光片(IRCF)廠(chǎng)商,供貨臺灣鏡頭模組大廠(chǎng)大立光、玉晶光等,下游主要面向一線(xiàn)品牌智能手機。2011年全球智能手機增速50%,公司IRCF 擴產(chǎn)迅速,直接受益于智能手機高增長(cháng)。我們估算,公司2011年IRCF 業(yè)務(wù)的增速在50%-60%。
　　2011年單反單電蓄勢之年:公司在單電領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢,2011年客戶(hù)拓展順利,進(jìn)入了幾乎所有主流品牌,并且獲得了絕對高的供貨份額。在單反領(lǐng)域,公司作為新進(jìn)者,最初打入小眾品牌,2011年開(kāi)始少量供貨佳能,后又攻克了尼康(佳能和尼康是單電領(lǐng)域的兩大巨頭)。為今年的增長(cháng)打下良好基礎。
　　1季度前瞻:公司1季度業(yè)績(jì)有較大幅度下滑。1)去年一季度基數高。2)今年1季度放假時(shí)間長(cháng)。且老員工流失,新員工生產(chǎn)效率低。3)產(chǎn)品升級過(guò)程中,新機種、新規格產(chǎn)品良率波動(dòng)。4)江西工廠(chǎng)剛剛投產(chǎn),處于磨合期。
　　5)去年下半年開(kāi)始,引進(jìn)高端人才,費用上升。這也是4季度費用率上升的主要原因。我們預計營(yíng)收近9000萬(wàn),凈利潤1500萬(wàn)。
　　盈利預測及投資評級:公司兩大主營(yíng)產(chǎn)品IRCF 和OLPF 均位列全球第一。
　　藍玻璃和單反單電OLPF 是今年的兩大增長(cháng)點(diǎn)。長(cháng)期來(lái)看,窄帶濾光片和微投、LED 是未來(lái)看點(diǎn)。我們預計前兩者將在明年打開(kāi)應用空間,LED 襯底今年將有所好轉。我們看好公司圍繞核心客戶(hù)的產(chǎn)品升級及圍繞核心技術(shù)的產(chǎn)品延伸,給予公司2012年至2014年每股收益1.38、1.84、2.32元的盈利預測,維持公司"推薦"評級。
　　風(fēng)險提示:1)人工成本上升壓力。2)需求增長(cháng)過(guò)程中的產(chǎn)能與人員瓶頸。3)下游需求不及預期。4)新產(chǎn)品放量初期良率波動(dòng)。