玻璃行業(yè)：關(guān)注后市需求變化

 主要觀(guān)點(diǎn)

　　5月上旬市場(chǎng)需求環(huán)比基本持平，供給方面而言，本溪生產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火，而又有一條650t/d 生產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)。玻璃平均價(jià)格(4mm)環(huán)比下跌0.3 元/重箱至65.3 元/重箱，幅度為0.5%。行業(yè)整體盈利仍處于底部區域，由于純堿價(jià)格下滑近7%，預計5 月上旬毛利率為3.4%。本旬行業(yè)庫存為2784 萬(wàn)重箱，環(huán)比下滑3.3%(94 萬(wàn)重箱)，有加速下滑跡象，停窯率為26.0%，再創(chuàng )歷史新高。

　　我們認為：我們認為連續近2 個(gè)月企業(yè)庫存從3016 萬(wàn)重箱持續下滑，近期有一定加速跡象表明了需求確實(shí)有一定好轉，流通環(huán)節也開(kāi)始加快進(jìn)貨，同時(shí)隨著(zhù)區域會(huì )議頻繁召開(kāi)，市場(chǎng)信心以及對后市預期得到一定好轉，環(huán)比趨好可以確定，但幅度和速度仍需關(guān)注后續需求變化。本旬盈利提升主要是依靠成本下滑而非價(jià)格上漲，行業(yè)盈利仍處于底部，短期內，大部分企業(yè)虧損依舊嚴重，預計仍將有部分中小企業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)不堪虧損停窯，但改善空間已經(jīng)不大。隨著(zhù)市場(chǎng)需求持續小幅改善，則將對價(jià)格起到企穩支撐并提高行業(yè)盈利水平。

　　主要指標跟蹤：停窯率(26.0%，環(huán)比上升0.3%，歷史新高)、毛利率(3.4%，環(huán)比提升1.3%)、庫存(2786 萬(wàn)重箱，環(huán)比下降94 萬(wàn)重箱，幅度為3.3%)、固定投資增速、地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速。

　　主要推薦公司：南玻A(“買(mǎi)入”評級) 、旗濱集團(“增持”評級)。

　　價(jià)格環(huán)比基本持平，市場(chǎng)穩定，企業(yè)提價(jià)意愿強烈

　　5月上旬，各地市場(chǎng)價(jià)格以及銷(xiāo)售情況仍然環(huán)比基本保持穩定，市場(chǎng)仍處于較慢的復蘇過(guò)程中，未見(jiàn)明顯好轉。各地區域研討會(huì )以及小型會(huì )議不斷，給華東、華中兩個(gè)地區的市場(chǎng)信心增強不少，企業(yè)提價(jià)意愿比較強烈。同時(shí)，各地企業(yè)庫存環(huán)比繼續緩慢下滑，我們認為目前行業(yè)仍在消化前期企業(yè)的歷史高庫存生產(chǎn)線(xiàn)2 條新點(diǎn)火，1 條放水也證明了行業(yè)對后市看法仍存分歧，我們認為，后續市場(chǎng)仍有較多不確定因素，例如新增產(chǎn)能以及需求好轉速度等，建議繼續關(guān)注需求變化。本旬價(jià)格整體環(huán)比持平，除成都地區上漲1 元/重箱之外，北京、秦皇島、沈陽(yáng)等地均有小幅下滑，幅度均為0.5 元/重箱。

　　本旬主要城市玻璃平均價(jià)格(4mm) 為65.3 元/重箱，環(huán)比下跌0.3 元/重箱，環(huán)比基本持平。從幅度上看，北京價(jià)格下滑0.5 元/重箱，幅度為0.8%，成都上漲幅度為1.5%。

　　純堿價(jià)格大幅下滑，價(jià)格差環(huán)比擴大

　　5 月上旬，純堿價(jià)格大幅下滑6.9%至1390 元/噸，重油價(jià)格為4550 元/噸，總成本環(huán)比下滑，均價(jià)環(huán)比基本持平，導致價(jià)差環(huán)比擴大，行業(yè)盈利回升。我們預計，短期內需求仍然處于弱復蘇，價(jià)差或將持平或緩慢擴大，但仍需關(guān)注下游需求變化情況。

　　庫存加速回落，市場(chǎng)情緒略有好轉

　　截止到5 月上旬，行業(yè)庫存環(huán)比下滑3.3%，為2784 萬(wàn)重箱（環(huán)比下降94 萬(wàn)重箱）。停窯率為26.0%，再創(chuàng )歷史新高。預計5 月上旬行業(yè)毛利率為3.4%，環(huán)比提升1.3%。盈利仍處底部區域，但廠(chǎng)商信心以及與其有所改善。

　　玻璃板塊及重點(diǎn)關(guān)注公司估值

　　5月上旬(截止到5月10日)，申萬(wàn)玻璃制造指數跑輸滬深300指數1.4個(gè)百分點(diǎn)，玻璃板塊11年絕對PE為30.4倍。重點(diǎn)關(guān)注公司方面，南玻A，旗濱集團2012年P(guān)E分別為16倍、27倍，維持“買(mǎi)入”和“增持”評級。