2013年玻璃行業(yè)年度報告:行業(yè)底部,布局龍頭

  從周期性行業(yè)的大邏輯上來(lái)看,玻璃行業(yè)和大部分周期性行業(yè)比較相似,無(wú)明顯比較優(yōu)勢:在需求端主要隨房地產(chǎn)竣工以及汽車(chē)消費波動(dòng)而波動(dòng),而供給端受制于產(chǎn)能控制不得力(過(guò)剩比較嚴重且控制相對較弱)、無(wú)明顯運輸半徑特征、以及不能通過(guò)簡(jiǎn)單停窯來(lái)調節產(chǎn)能以實(shí)現價(jià)格協(xié)調等特征,使得以往玻璃股投資邏輯中很難找到前瞻性邏輯,而玻璃價(jià)格的變化幾乎是比較同步的指標(這點(diǎn)有點(diǎn)類(lèi)似于鋼鐵,另外,玻璃股可能還受益于新能源邏輯和電子玻璃等其他邏輯的影響)——因此我們研究玻璃的邏輯都歸于一點(diǎn),玻璃價(jià)格何時(shí)漲?
    從今年的價(jià)格表現形勢來(lái)看,相對于其他周期性行業(yè)的下跌趨勢,玻璃價(jià)格是有一定的比較優(yōu)勢的,尤其2季度還一度上升過(guò),主要原因是供給面出現被動(dòng)改善:當玻璃價(jià)格跌破成本,甚至現金成本之后,停窯數量快速增加,在建生產(chǎn)線(xiàn)推遲點(diǎn)火,實(shí)際產(chǎn)能持續下降;而需求層面的竣工面積較快增長(cháng)也是一個(gè)重要原因。
    展望2013年,我們認為,玻璃價(jià)格已處于底部區間,但受制于1、大量停窯和在建生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能壓力,2、今年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積負增長(cháng)對于明年需求的壓制作用或逐步體現,我們仍看不到景氣度大幅回升的動(dòng)力。
    關(guān)注行業(yè)生態(tài)環(huán)境的變化:淘汰落后和行業(yè)整合,雖然過(guò)去幾年的淘汰整合進(jìn)度較慢,但一旦水泥行業(yè)的淘汰整合故事在玻璃行業(yè)上演,玻璃的投資邏輯也將發(fā)生重大的變化。首先,政策開(kāi)始收緊,新生產(chǎn)線(xiàn)審批由備案制改成核準制,其次,行業(yè)低迷的現狀和悲觀(guān)的預期提供了淘汰和整合的良好時(shí)機。
    投資建議
    根據以上基本面的判斷,我們的確短期尚找不出玻璃價(jià)格上漲的基本面動(dòng)力,如同其他大部分周期性行業(yè)一樣,行業(yè)基本面預期或已經(jīng)體現到股價(jià)估值中,尤其是行業(yè)里面的優(yōu)勢公司是值得重點(diǎn)關(guān)注和提前布局的,比如南玻。
    而從中長(cháng)期的角度來(lái)看,玻璃產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展局勢是存在積極的因素的:
    供給側淘汰落后、行業(yè)整合的邏輯可能逐步出現,一旦這兩個(gè)因素的進(jìn)度出現加速,則行業(yè)可能面臨較好的投資時(shí)間窗口,我們需要等待。旗濱集團(業(yè)績(jì)彈性較大)、洛玻、方興科技都是未來(lái)值得關(guān)注的品種。
    風(fēng)險提示
    政策預期的變化帶來(lái)估值的大幅度變化是我們所做判斷面臨的主要風(fēng)險。