南玻A:光伏業(yè)務(wù)全面起飛,傳統玻璃轉型完成

  一、事件概述近日我們對南玻A進(jìn)行了調研,與公司就上半年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了深入的交流。
    二、分析與判斷新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)業(yè)績(jì),玻璃業(yè)務(wù)差異化競爭,傳統玻璃企業(yè)成功轉型(1)光伏業(yè)務(wù)及精細玻璃迎來(lái)產(chǎn)能釋放,大力拉動(dòng)公司業(yè)績(jì)。隨著(zhù)多晶硅產(chǎn)能釋放,上半年太陽(yáng)能部門(mén)的銷(xiāo)售額同比增長(cháng)67.84%,同時(shí)在觸摸屏產(chǎn)品產(chǎn)量的提升有力拉動(dòng)下,精細玻璃部門(mén)銷(xiāo)售額同比增長(cháng)81.09%。產(chǎn)銷(xiāo)兩旺使兩部門(mén)的毛利率均達到40%以上,業(yè)績(jì)貢獻比去年上升40%左右,成為報告期內公司業(yè)績(jì)的主要拉動(dòng)力量。(2)工程玻璃業(yè)務(wù)保持平穩增長(cháng)。公司上半年積極開(kāi)拓民用節能玻璃市場(chǎng),銷(xiāo)售額同比增長(cháng)26.52%,同時(shí)由于浮法原片價(jià)格下跌,毛利率也升至34%。目前在高端市場(chǎng)占有率已達55%以上,龍頭地位無(wú)可爭議。預計下半年商用地產(chǎn)建設保持增長(cháng)勢頭,工程玻璃仍將保持同比20%以上增速。(3)平板玻璃業(yè)務(wù)受行業(yè)影響毛利率下降,差異化競爭保合理利潤。去年末開(kāi)始國內平板玻璃產(chǎn)能過(guò)剩日趨嚴重,同時(shí)純堿、重油等原料價(jià)格均大幅上漲,公司平板玻璃業(yè)務(wù)面臨成本上升、價(jià)格下跌的雙重壓力,毛利率由去年同期的37.56%下滑至21.79%。公司通過(guò)差異化競爭,大幅提高高端產(chǎn)品超白浮法的出貨,產(chǎn)品價(jià)格降幅低于行業(yè)水平,仍能保證合理利潤。
    太陽(yáng)能業(yè)務(wù)技術(shù)改造和下游擴張同時(shí)進(jìn)行,仍有大幅增長(cháng)空間宜昌南玻正積極進(jìn)行多晶硅的冷氫化技改,預計13年完成,屆時(shí)公司多晶硅生產(chǎn)成本將再降5美元/kg,至28美元/kg,保持成本優(yōu)勢。同時(shí)公司計劃加大向下游擴張力度,組件產(chǎn)能年底將達300MW,實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈內物料供應1:1對接,13年之前更將提高到1GW,產(chǎn)能釋放及全產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的穩定高毛利將使公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)利潤貢獻進(jìn)一步提高。
    精細玻璃業(yè)務(wù)逆流而上,開(kāi)辟新戰場(chǎng)力求更高增長(cháng)精細玻璃業(yè)務(wù)積極向上游拓展,新開(kāi)發(fā)的超薄玻璃基板項目預計將于今年11月點(diǎn)火,投產(chǎn)后將有望打破康寧和旭硝子等國際大廠(chǎng)在該領(lǐng)域的壟斷,精細玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈打通后或將為公司業(yè)績(jì)帶來(lái)巨大提升。
    三、盈利預測與投資建議公司在工程玻璃、太陽(yáng)能及精細玻璃產(chǎn)業(yè)均擁有較完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局,受市場(chǎng)波動(dòng)影響小,產(chǎn)品毛利率同行業(yè)中較高。同時(shí)太陽(yáng)能及精細玻璃業(yè)務(wù)仍有較大上升空間。隨著(zhù)下半年光伏行業(yè)繼續好轉和來(lái)自消費電子行業(yè)不斷增長(cháng)的對精細玻璃的需求,公司業(yè)績(jì)將保持高速增長(cháng)的勢頭。首次給予“謹慎推薦”評級。預計2011~2013年EPS分別為0.90元、1.23元、1.71元,對應當前股價(jià)PE為18、13、10倍,目標價(jià)格為22元。
    四、風(fēng)險提示:平板玻璃產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)短期內不容樂(lè )觀(guān),超薄玻璃技術(shù)成熟度存在一定不確定性。