水泥和玻璃系列報告之三:換一種角度看需求

  我們在6月份的深度報告《玻璃和水泥系列報告之二:周期底部規律研究》中指出:從各種指標衡量,目前水泥行業(yè)已經(jīng)處在底部區域。從上半年的水泥產(chǎn)量數據來(lái)看,最近2個(gè)月需求已出現低位啟穩跡象,從水泥價(jià)格來(lái)看,目前很多地區的價(jià)格已經(jīng)接近歷史最低水平,主流地區的價(jià)格開(kāi)始慢慢止跌,我們維持之前的判斷,8月份水泥價(jià)格能止跌啟穩。對于目前而言,再去討論水泥需求和價(jià)格離底部還有多遠已經(jīng)不是主要矛盾,更重要的是判斷需求和價(jià)格見(jiàn)底之后怎么辦?未來(lái)需求彈性有多大?本報告中,我們將換一種視角,分析影響行業(yè)需求中長(cháng)期趨勢的變量。

　　國際的經(jīng)驗:經(jīng)濟景氣度和經(jīng)濟結構是主要影響因素

　　我們分析了臺灣、韓國、日本、美國過(guò)去40-60年的數據,發(fā)現:

　　1.水泥需求增速和實(shí)際GDP增速中長(cháng)期趨勢和短期1-2年波動(dòng)都高度相關(guān)。

　　2.水泥需求彈性系數主要受經(jīng)濟結構(建筑業(yè)占比和固定資本支出占比)和經(jīng)濟景氣度影響,經(jīng)濟結構的影響更大。經(jīng)濟景氣度高的時(shí)候,彈性系數較大,建筑業(yè)占比和固定資本支出占比持續上升的時(shí)候,彈性系數大,反之亦然。在經(jīng)濟結構沒(méi)有大的變化情況下,彈性系數不大可能持續(最多3-4年)大幅偏離平均值。

　　我們也檢驗了國際上的經(jīng)驗完全可以解釋浙江和浙江過(guò)往的實(shí)際情況。

　　2012-2013年國內水泥需求增速相對較弱

　　我們先假定兩個(gè)前提條件:一是2012-2013年實(shí)際GDP增速相對前兩年將下降;二是由于目前我國建筑業(yè)占比和固定資本支出占比已經(jīng)較高(參照浙江和江蘇的數據),未來(lái)兩年不大可能繼續大幅提升。如果這兩個(gè)前提條件成立,意味著(zhù)2012-2013年水泥需求彈性系數將變小,水泥需求增速相對較弱。而且我們看到2009-2011年水泥需求彈性系數分別為1.95、1.49、1.75,大幅超過(guò)歷史平均值1.22,按照國內外的經(jīng)驗,未來(lái)1-2年彈性系數將下滑。

　　投資策略

　　目前需求已經(jīng)在低位有止跌企穩跡象,但是需求沒(méi)有反轉,今明年彈性一般。在這種基本面的情況下,行業(yè)大的趨勢性機會(huì )還看不到,站在大的層面,我們認為這種情況下投資水泥股需要把握兩個(gè)點(diǎn):一是利空釋放是否充分,我們認為行業(yè)盈利3季度環(huán)比2季度繼續變差,但將是同比環(huán)比低點(diǎn);二是估值是否有安全邊際,安全邊際的確定標準我們認為可以參考過(guò)往的PB。

　　短期來(lái)看,我們認為下半年比上半年機會(huì )要好:一是水泥價(jià)格經(jīng)過(guò)1年的持續下跌,將在8月份淡季結束后止跌,4季度有望出現季節性上漲;二是三季度同比環(huán)比增速都是低點(diǎn);三是穩增長(cháng)政策效應慢慢體現,需求有望出現一定改善。具體時(shí)點(diǎn),重點(diǎn)關(guān)注淡旺季之交的8月底到9月份。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)政策出現較大的變化