玻璃行業(yè)：底部已現 前景仍有待觀(guān)察

  從中長(cháng)期的角度來(lái)看，玻璃產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展局勢是存在積極的因素的：供給側淘汰落后、行業(yè)整合的邏輯可能逐步出現，一旦這兩個(gè)因素的進(jìn)度出現加速，則行業(yè)可能面臨較好的投資時(shí)間窗口。

　　價(jià)格底部已經(jīng)出現

　　4月-6月，在其他周期性品種，如水泥、螺紋鋼價(jià)格連續下跌的情況下，華南地區帶領(lǐng)全國玻璃價(jià)格出現連續小幅的回升，部分企業(yè)開(kāi)始走出虧損，玻璃庫存也出現連續3月下降。

　　價(jià)格上漲源于供給面改善。我們的持續調研信息顯示，大量生產(chǎn)線(xiàn)從去年4季度已經(jīng)開(kāi)始虧損，直至2012年近期玻璃價(jià)格上漲后，華南玻璃企業(yè)開(kāi)始略有盈利。從全行業(yè)來(lái)看，2012年1-5月玻璃行業(yè)毛利率為6.14%，銷(xiāo)售凈利潤率為-0.59%。

　　根據中國建材信息總網(wǎng)的統計，5mm浮白玻璃的價(jià)格從2010年11月的83元/重箱一路下滑至2012年3月份的56元/重箱，較2008年最低點(diǎn)48元/重箱僅高出8元/重箱。隨后玻璃價(jià)格逐步回升，6月份價(jià)格為60元/重箱。

　　與此同時(shí)，玻璃的主要成本純堿和天然氣的價(jià)格相比2008年低點(diǎn)分別高出23%和7%，按照500t/d生產(chǎn)線(xiàn)每公斤玻璃液消耗0.2公斤純堿和6500KJ熱耗計算，成本相比2008年最低點(diǎn)上升約3元/重箱。

　　隨著(zhù)玻璃價(jià)格的下跌，點(diǎn)火生產(chǎn)線(xiàn)數量快速下降，停窯數量快速上升，玻璃行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能自2011年9月以來(lái)持續下降，直至5月30日，全國停窯生產(chǎn)線(xiàn)比例達到26.8%，停窯產(chǎn)能比例達到21.6%，和08年金融危機時(shí)期持平。截至7月末，全國停窯產(chǎn)能比例略有下降，為20.7%。停窯則說(shuō)明企業(yè)對后市比較悲觀(guān)。大面積的停窯曾經(jīng)在2008年金融危機時(shí)出現，當時(shí)有48座窯爐停產(chǎn)，占總產(chǎn)能的22%。

　　另外，企業(yè)在長(cháng)期虧損之后，協(xié)同意愿強烈，也是玻璃價(jià)格上漲的一個(gè)重要原因。

　　中長(cháng)期需求受宏觀(guān)經(jīng)濟整體走勢尤其地產(chǎn)和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的影響

　　房地產(chǎn)需求短期受壓，中長(cháng)期仍將穩定增長(cháng)。從數據上來(lái)看，1-6月份新開(kāi)工面積同比下降7.1%，投資增長(cháng)16.6%。根據國金地產(chǎn)組的預測，新開(kāi)工和投資增速短期仍將繼續下滑，全年新開(kāi)工面積將下滑12%，竣工面積增長(cháng)15%，投資增速為15%。相對應的，房地產(chǎn)拉動(dòng)玻璃需求增長(cháng)10.5%。從更長(cháng)期的角度來(lái)看，“十二五”期間，城鎮化率仍將繼續提高，住房需求仍將增長(cháng)。

　　今年的保障房建設將繼續促進(jìn)玻璃消費，根據2011年保障房的建設進(jìn)度，大部分工程將在12、13年竣工，從而產(chǎn)生玻璃消費。按照窗面積/建筑面積=0.2來(lái)計算，使用中空5mm玻璃計算，2012年保障房對于玻璃消費增量為1440萬(wàn)重箱，占2011年玻璃產(chǎn)量的2%。

　　汽車(chē)市場(chǎng)繼續增長(cháng)。汽車(chē)玻璃約占整體市場(chǎng)的15%左右，根據國金汽車(chē)組的預測，2012年國內汽車(chē)產(chǎn)量將增長(cháng)7%，汽車(chē)產(chǎn)量增長(cháng)將拉動(dòng)玻璃消費增長(cháng)1%左右。長(cháng)期來(lái)看，中國人均汽車(chē)保有量仍有較大增長(cháng)潛力。隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展，“十二五”期間汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增速預計將保持在10%左右。

　　出口市場(chǎng)偏中性。2011年平板玻璃出口4000萬(wàn)重箱，約占總產(chǎn)量的5.4%，同比增長(cháng)11.6%。出于對貿易摩擦的考慮，我們對于出口增長(cháng)偏中性，暫不考慮出口增長(cháng)對于玻璃需求的拉動(dòng)。

　　供應格局正在發(fā)生變化

　　政策意圖收緊產(chǎn)能建設

　　2011年5月，工信部發(fā)布了《關(guān)于抑制平板玻璃產(chǎn)能過(guò)快增長(cháng)引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》。通知要求嚴格市場(chǎng)準入管理，嚴控新增產(chǎn)能，新上平板玻璃建設項目必須經(jīng)國家主管部門(mén)核準。我們認為，備案制改成國家主管部門(mén)核準之后，平板玻璃產(chǎn)能無(wú)序擴張的態(tài)勢將逐步得到遏制，有利于提高行業(yè)集中度。

　　2011年5月6日，工信部網(wǎng)站上公布了《淘汰落后產(chǎn)能中央財政獎勵資金管理辦法》，代替原有暫行辦法。該辦法中細化了獎勵條件和標準，明確了每年的獎勵范圍，2011年屬于獎勵范圍的是“30萬(wàn)重量箱及以上平拉(含格法)生產(chǎn)線(xiàn)”，2012、2013年為“60萬(wàn)重量箱及以上平拉(含格法)生產(chǎn)線(xiàn)”。

　　2011年5月3日，發(fā)改委網(wǎng)站上公布了《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄(2011年本)》。目錄中將平拉工藝(含格法)平板玻璃生產(chǎn)線(xiàn)列為淘汰類(lèi)，普通浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)列為限制類(lèi)。鼓勵目錄則縮小為電子超薄、太陽(yáng)能超白、在線(xiàn)鍍膜和低輻射等特殊浮法生產(chǎn)線(xiàn)，和純氧燃燒技術(shù)、低溫余熱發(fā)電技術(shù)，以及高檔耐火材料、深加工設備開(kāi)發(fā)等等。

　　“十二五”規劃嚴控產(chǎn)能、促整合

　　根據《平板玻璃工業(yè)“十二五”發(fā)展規劃》，“十二五”期間玻璃工業(yè)將堅持總量控制，繼續嚴格控制平板玻璃產(chǎn)能盲目擴張，把調整玻璃工業(yè)結構放在更加突出位置，加快推進(jìn)聯(lián)合重組，調整產(chǎn)品結構，淘汰落后產(chǎn)能，提高生產(chǎn)集中度。

　　淘汰落后力度加大：2012年4月26日，國家工信部下達19個(gè)工業(yè)行業(yè)2012年淘汰落后產(chǎn)能目標任務(wù)，其中平板玻璃4700萬(wàn)重量箱。如果能得到強力執行，則景氣底部回升的概率進(jìn)一步加大。

　　產(chǎn)能投放減速，供需關(guān)系改善

　　目前在建和擬建的窯爐約有60座，其中在建30條和擬建30條。在建的30條中，有10條已經(jīng)停了，10條在年底之前具備點(diǎn)火條件，還有10條生產(chǎn)線(xiàn)建設進(jìn)度或將放緩。我們預計2012年將投產(chǎn)15條生產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能約1億重箱；淘汰落后產(chǎn)能4700萬(wàn)重箱；2012年停產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)約47條，總產(chǎn)能1.3億重箱，同比減少4100萬(wàn)重箱。綜合計算，年末在產(chǎn)產(chǎn)能增加9400萬(wàn)重箱，約12%。根據前文測算，2012年預計需求增長(cháng)11.5%，年末在產(chǎn)產(chǎn)能增長(cháng)12%，考慮產(chǎn)能投放的時(shí)間點(diǎn)和庫存的彈性，我們認為2012年供需可以實(shí)現基本平衡。

　　密切關(guān)注龍頭大企業(yè)對行業(yè)的整合進(jìn)度

　　國際上前4大玻璃公司就擁有全世界(不包括中國)75%以上的市場(chǎng)份額，而2010年我國前4大的玻璃集團的市場(chǎng)占有率僅為28%。集中度低是導致過(guò)去幾年行業(yè)無(wú)序競爭，景氣度大幅波動(dòng)的主要原因之一。與市場(chǎng)集中度更高的其他周期性行業(yè)相比，如水泥、玻纖、工程機械，玻璃行業(yè)的毛利率波動(dòng)明顯大得多。

　　在過(guò)去的幾年里，我們看到了2009年煤炭、2010年水泥行業(yè)的整合對于行業(yè)盈利的巨大促進(jìn)作用。玻璃行業(yè)會(huì )不會(huì )發(fā)生類(lèi)似的變化？

　　結合水泥并購的歷史經(jīng)驗，我們認為目前的時(shí)點(diǎn)是進(jìn)行行業(yè)整合的絕佳時(shí)機：政策開(kāi)始收緊，新生產(chǎn)線(xiàn)審批由備案制改成核準制；全行業(yè)大量虧損，成本剛性上升，需求增速高峰已過(guò)，中小企業(yè)無(wú)心戀戰。結合市場(chǎng)上的種種跡象，我們相信玻璃行業(yè)的整合正在加速進(jìn)行。

　　玻璃期貨即將推出

　　據媒體報告，自8月1日至6日，鄭商所向全社會(huì )公開(kāi)征求對玻璃期貨合約及制度規則的意見(jiàn)和建議。預計玻璃期貨將很快推出。

　　我們認為，玻璃價(jià)格的中長(cháng)期趨勢受此影響不大，仍由供需關(guān)系決定；對于玻璃企業(yè)來(lái)說(shuō)，玻璃期貨的意義更多在于擴大企業(yè)知名度，套保規避價(jià)格風(fēng)險。另外，從09年鋼材期貨推出的經(jīng)驗來(lái)看，玻璃期貨短期或將提高市場(chǎng)對于玻璃板塊的關(guān)注程度。

　　政策逐步推動(dòng)Lowe需求

　　成本并非阻礙Lowe應用的主要方面。根據調研總結，普通住宅中空玻璃窗每平米造價(jià)為300-500元，中空Lowe售價(jià)貴80元左右。按照0.2的窗地比，每平米建安成本僅增加16元。

　　從國外的經(jīng)驗可以看出，政策是Lowe推廣的主要推手。我們認為，未來(lái)我國建筑節能標準從50%上升到65%是既定方向。若采用65%的節能標準，夏熱冬冷地區將大規模采用中空l(shuí)ow-e玻璃，而不是目前使用的中空玻璃。

　　在需求的量化方面，假設未來(lái)五年新增建筑達到節能標準的比例為30%-60%，未來(lái)五年新增建筑面積25億平方米；假設未來(lái)五年存量房改造的比例為1%-3%，我國現有存量房面積為400億平方米左右；假設窗面積為建筑面積的20%，Low-e玻璃占節能玻璃的50%。我們得到未來(lái)五年Low-e玻璃年均需求為1.15億平方米，復合增長(cháng)率達20%左右。

　　目前主流的工藝是離線(xiàn)Lowe，但在線(xiàn)Lowe也有自身的優(yōu)點(diǎn)，比如成本更低。我們認為，在巨大的市場(chǎng)空間面前，二者均有較大的成長(cháng)空間。

　　投資建議

　　我們維持今年以來(lái)的標配建議，南玻、旗濱集團、洛陽(yáng)玻璃等公司或是標配建議較好的品種。

　　從中長(cháng)期的角度來(lái)看，玻璃產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展局勢是存在積極的因素的：供給側淘汰落后、行業(yè)整合的邏輯可能逐步出現，一旦這兩個(gè)因素的進(jìn)度出現加速，則行業(yè)可能面臨較好的投資時(shí)間窗口，我們需要等待；從短期各需來(lái)看，在在建產(chǎn)能和房地產(chǎn)新開(kāi)工下降滯后影響的邏輯下，的確看不到向上的大空間。

　　此外，由于玻璃期貨或將很快推出，玻璃企業(yè)的受益面更多在于擴大企業(yè)知名度，套保規避價(jià)格風(fēng)險。從09年鋼材期貨推出的歷史經(jīng)驗來(lái)看，玻璃期貨對于玻璃價(jià)格的影響并不大，但短期或將提高市場(chǎng)對于玻璃板塊的關(guān)注。